中国医疗独角兽：20家公司或驶入IPO快车道

这个春天，A股拥抱“独角兽”的消息无疑让创新型企业和资本市场感受到了融融暖意。

为了支持优质创新型企业上市融资，以及吸纳已在境外上市的“BATJ”们回到A股资本市场，证监会、上交所、深交所动作积极，吸收国际资本市场经验、改革上市制度、增加制度包容性等系列举措步步推进，为独角兽企业登陆A股资本市场开辟了“绿色通道”。

对独角兽的拥抱为何在此时密集发力、将采取哪些手段拥抱独角兽、哪些独角兽将驶入IPO快车道？动脉网（公众号：vcbeat）拟解答以上问题。

中国的“BATJ梦”该圆了

本轮关于A股拥抱独角兽的讨论源于2月27日，新华社发文《中国资本市场的“BATJ梦”该圆了》。文章称，过去十多年间，以百度、阿里巴巴、腾讯、京东（BATJ）为代表的中国互联网高科技企业纷纷在美国或香港上市，不约而同地演绎着“国内赚钱、境外分红”的模式。眼看着优秀的企业远走海外，却无以挽留，这成为A股市场的一个“痛”。

这个名单可以开出长长的一列，除BATJ外，网易、微博、携程、唯品会、58同城、汽车之家等耳熟能详的互联网公司均选择在境外上市，造成了A股市场新经济公司的长期“缺位”。

数据显示，以互联网技术、生物技术、医疗保健为代表的“新经济”公司在深交所上市公司总市值占比仅为12%，上交所占比仅为1%。这反映出A股市场对新经济公司缺乏吸引力，新经济公司登陆A股资本市场通道不畅的现状。

新经济公司“舍近求远”远赴美国市场，主要原因有三：其一是A股执行“核准制”，排队企业多，排队时间长；其二是A股对拟上市企业主体资格、治理权、财务指标等有硬性要求，新经济公司很难同时满足以上要求；其三是过去国内的创新是比肩欧美做“metoo”，新经济公司在美国市场能够找到对标案例，投资人容易理解其商业模式，对其未来发展有一定预期，能够给出较高估值，便于其募资。

按证监会公布的数据，截至2017年末，仍有近600家企业在排队等待过会，IPO“堰塞湖”现象严重。按照现有发审速度，消解排队堰塞湖需要2年～3年时间。相较之下，纽交所、纳斯达克等市场执行“注册制”，只要发行人信息披露合规，很快就能在资本市场进行募资。

从上市条件看，A股IPO所需满足的条件也更多。比如“同股同权”一项，一般创新型企业在上市前会进行多轮募资，但为了保证创始人对公司的控制权，会设置AB股，即创始人股份和投资人股份拥有不同投票权，A股则不接受“同股不同权”的情况。其他如要求上市前三年内连续盈利，经营活动现金流超过5000万或营收超过3亿元，及发行前股本数量要求等，将一批持续“烧钱”，缺乏盈利的公司挡在了A股市场之外。

相关报告显示，近数十年，科技创新及全球一体化彻底改变了很多行业的整体面貌。尤其是在“互联网经济”驱动下，新经济公司更注重市场占有率，会牺牲利润以换取市占率。资本市场投资者也明确支持这一趋势，以美国资本市场为例，统计显示“尚未盈利”而获准在美国上市的公司比例由1980年的24%攀升至2016年的68%，就是此趋势的明证。

尚未盈利而获准在美上市的生物技术公司尤其多，2016年登陆美国资本市场的生物科技公司中“尚未盈利”的占到92%。

此外就是价值认同，前述提到的明星互联网公司模式都是起之于欧美，比如百度之于Google，阿里、京东之于亚马逊，微博之于Twitter，相似的模式能够帮助投资人快速判断新经济公司的成长性和长期价值，而不是囿于短期利益。

三板斧：绿色通道、CDR、投资者保护

为留住新经济独角兽以及吸纳已上市高科技公司回归A股，证监会、沪深两市制度改革和创新举措密集公布，可归结为“绿色通道、CDR、投资者保护”三板斧。

绿色通道方面，证监会发行部近日对相关券商做出指导，包括生物科技、云计算、智能制造、人工智能在内的4个行业中，如果有“独角兽”企业客户，可立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队。此外，这些企业想要IPO，不仅盈利要求可以放宽，甚至连VIE架构（协议控制）都不用拆，两三个月就能审完。

富士康“闪电”过会即为最好例证：从2月1日申报IPO材料，到3月8日过会，富士康只用了20个工作日，而之前IPO从排队到过会的周期接近700天。富士康成为A股史上IPO速度最快的企业。

CDR则是吸纳已在境外上市企业“回国”的金融工具。其全称为Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证。存托凭证（DR）是指在一国流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。

按发行或交易地点不同，存托凭证常被冠以不同的名称，比如美国市场上的存托凭证就叫做ADR。事实上，多家“中概股”在美上市均是启用ADR模式，如百度、京东、网易等。

ADR的操作模式是，相关上市公司将部分股票托管在国内的银行，由银行发行存托凭证，在股票市场公开交易，投资者购买存托凭证，等于拥有上市公司的股权，从而实现股票的异地买卖。

目前，证监会内部已成立专门的工作小组，在全力推进CDR相关事宜。据悉，第一批入围CDR企业名单已出炉，包括BATJ、携程、微博、网易以及在香港上市的舜宇光学。

企业态度层面，腾讯、百度、京东、网易、搜狗等企业创始人近期接受媒体采访时均表示“只要制度允许，非常愿意回归A股”。

上交所表示，早在战略新兴板之前的2001年起，上交所即开始研究红筹公司境内发行股票或CDR上市、战略新兴产业企业发行上市相关问题，为优质创新企业境内上市打下了坚实的方案设计、制度研究和技术实现等工作基础。深交所亦表示，已具备拥抱新经济的基础条件。

当然，新经济公司以其“新”，亦具有一定的风险性，对于A股市场投资者来说，判断识别新经济公司风险尤为关键。这方面，据证监会近期通报，对独角兽公司的投资者保护有特别安排，正在加快研究制定相关指标。

绿色通道、CDR、投资者保护，即为A股改革三板斧，让独角兽公司“留得住”，已在境外上市公司“回得来”，同时让投资者权益“有着落”。

哪些医疗“独角兽”能驶入IPO快车道

按美国资本市场的标准，独角兽指估值在10亿美元以上企业，估值在100亿美元之上则是“超级独角兽”。据证监会调研，目前国内未上市企业中，资产10亿美元的有100家左右，20亿美元的不超过50家。

这是独角兽的总体情况，那么按此标准，医疗健康领域，哪些是“独角兽”呢？我们据动脉网・蛋壳研究院数据及公开资料整理，对国内尚未上市的医疗独角兽企业进行了梳理，名单如下：

注：据相关公司官方信息及公开报道整理，已尽力保证信息完整准确，如有异议，欢迎指正。

以上企业，已有部分已披露IPO招股书，或传出上市消息。如迈瑞生物在撤回上市申请后又火速重启上市计划、药明康德正在排队中；平安好医生已披露港股IPO招股书，微医、复宏汉霖、上海天士力等相继传出赴港上市消息。这些信息表明，不仅是市场在拥抱独角兽，独角兽企业自身上市融资意愿亦非常强烈。

值得注意的是，有多家医疗独角兽选择在港股上市，港交所与A股市场隐现竞争之势。而在上市制度改革方面，港交所似乎还走得快些。2月23日，港交所发布咨询文件，拟允许三类企业在港上市：1. 未能通过财务资格测试的生物科技公司，包括未有收益或盈利记录的公司；2. 拥有不同投票权架构的高增长及创新产业公司；3. 寻求在联交所作第二上市的合资格发行人。

我们比对，港交所与深交所在上市公司数量方面基本等同，但港股总体市值高于深市。从成交额看，港股的活跃度不如深市。同时，两地均开放了IPO通道，2017年全年IPO企业数量均有大幅攀升，但港交所IPO筹资额下降，深市则呈较大涨幅。港股改革，是A股改革的重要催化剂。

回到独角兽名单上来看，A股和港股、美股在上市条件、投资人、退出条件、筹资能力等方面的差异决定了其对交易所的取舍，在以上条件大体相同的情况下，医疗独角兽企业有大概率选择在A股上市。

独角兽上市，哪些投资机构将获益？

谚语说，千里马常有，而伯乐不常有。在创投圈，这话需要反着说，伯乐常有，而千里马不常有。创业拥有的不确定性远高于赛马，即使是明星项目，亦有夭折风险。“扶上马，送一程”，创业公司走到资本市场，才算一个阶段的胜利。资本和创新企业风险共担，利益共享，便捷的上市通道，也为资本退出预留了通道。

如果以上医疗独角兽能顺利上市，哪些机构或得到丰厚回报呢？这里面也分好几种情况，比如自我孵化的子公司、产业基金、投资机构以及国家队。

子公司方面包括平安好医生、复宏汉霖、上海天士力、天境生物，平安好医生已披露上市招股书，预计最快将在今年二季度上市；复宏汉霖目前估值已超过100亿元，对比在港股上市的同类企业金斯瑞，后者市值已超过465亿港元，复宏汉霖上市后市值或在现有基础上大幅提升；上海天士力、天境生物与天士力有较强的关联性，“母凭子贵”，二者无论在港股或A股上市，对天士力均有极强提振作用。

产业基金方面，经纬系资本、复星系资本、招商系资本、平安系资本等均参与了多个项目。以下是参与项目较多的产业资本数据：

能够押中独角兽企业，与资本对医疗市场的熟悉程度，以及资源协同不无关系。越是长期、持久地培育，越能为被投企业带去资本之外的资源，帮助其持续发展，成长为独角兽。

另外值得注意的是国家队的进场，例如联影医疗A轮投资机构名单中，几乎清一色全是“国”或“中”字头。微医、诺禾致源、固生堂、碳云智能等企业投资者名单中，亦不乏“国”字头及地方政府基金。国家队多在后期入场，以战略投资方式进入。国家队的入场，在一定程度上代表了资本市场对独角兽公司商业价值的认可，亦或为其上市敲钟助力。

独角兽企业象征着经济繁荣发展的活力，对经济的带动作用不言而喻，在资本市场，也能发挥资源集聚效应，成为资本市场的“源头活水”，证监会、沪深两市已进行系列举措，积极拥抱独角兽。医疗健康产业产出了超过20家独角兽企业，在A股“新政”之下，这些独角兽企业或快速登录资本市场，实现跨越式发展。