苏宁新零售转型阵痛 靠卖阿里股票止血？

新零售、智慧零售、无界零售......是当下几个流行的概念，但事情本质并无差异，相比之下，“新零售”更被大家广泛讨论和接受。

苏宁也算是新零售实践的一支重要力量，前期已做了大量投入，但在财务的表现上却差强人意。

10月31日，苏宁发布了2018三季度财报，今年三季度收入622.9亿元，同比增长29.4%，低于去年同期的37%；归属母公司净利润1.24亿元，同比下降67.5%；扣非后净利润为-2.24亿元。

在零售走向线下的当下，苏宁有全国领先的门店积累和全渠道优势，但三季度的情况却让人大跌眼镜。

靠卖阿里股票盈利

2018三季度苏宁的归母净利率为0.2%，低于去年同期则为0.8%。

虽然今年第三季度盈利惨淡，但如果看今年前三个季度的整体情况，苏宁的业绩则是另一番景象：收入1729.7亿元，同比增长31.2%；归属母公司净利润61.3亿元，同比增长812.1%。

很明显苏宁的净利润是有“猫腻”的。当然苏宁财报也有说明，“剔除报告期内出售阿里巴巴股票带来的投资收益影响，1~9月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1441.8万元。”今年前三个季度，苏宁通过处置资产、政府补助以及投资收益等方式获得约60亿收益。

事实上，苏宁从2014年开始，扣非后净利润就一直是负的。自2014年开始，苏宁会用了一些非经营性手段补充现金流，例如出售门店和子公司，例如抛售阿里股票。

在今年5月底，苏宁公告称已通过纽约证券交易所出售部分阿里股份，约合人民币56.01亿元。这就是苏宁今年前九个月净利润如此之高的原因。而这也不是第一次了，去年11月苏宁也通过同样的方式套现32.5亿元。

看起来，阿里股票就像苏宁的提款机，每年卖一点，当年的利润就“稳了”。

2015年苏宁持有阿里2632万股，占阿里总发行股份1.05%，经过两次出售，苏宁把手里的阿里股票卖了一半，目前还持有阿里股份约1316万股，占后者发行股份0.51%。对于此举，不知道持有苏宁19.99%股份的阿里会作何感想。

为什么剥离苏宁小店

到线下，到人流密集的购物中心和贴近消费者的社区，是今年零售业的大趋势，苏宁也新开了不少门店，一路下沉到四五六线城市和农村市场，另一路则对城市社区进行覆盖。

值得注意的是苏宁小店，今年上半年，苏宁小店数量还只有732家，而第三季度的3个月时间里，苏宁小店新开了804家，苏宁的小店业态总数达1744家。

如此快速地扩张，苏宁小店的资金消耗同样巨大。在10月14日苏宁发布公告，通过张近东之子张康阳的子公司增资苏宁小店，将苏宁小店剥离出上市体系。而公告显示，截止2018年7月31日，苏宁小店净资产为-3.1亿元，2018年前7个月净亏损2.96亿元，债务高达6.53亿元。

零售业务快速扩张，再加上苏宁金融业务的也在增加，都会消耗大量资金，反映到财报上，苏宁前三季度资产负债率上升至52.8%，比去年同期46.8%上升了6个百分点。而负债的上升主要是出现了大量短期/长期借款和应付债券，因此利息支出带来了财务费用的上涨，导致前三季度苏宁财务费用同比上升了221.7%，达6.8亿元。

不管是苏宁小店的亏损，还是财务费用的上涨，对苏宁的盈利而言，都是负担。便利店行业，是一个竞争激烈，且要等规模效应起来后才能盈利的投入是“无底洞”，苏宁剥离苏宁小店是未雨绸缪，也有利于后续灵活融资。

这也是一个信号，苏宁会继续在智慧零售方面加大投入。

智慧零售“药效”未显

不止是大量开店，苏宁的研发投入也增加不少。发展智慧零售的苏宁，在物流科技、金融风控、大数据、人工智能运用等领域都需要投入，今年前三季度苏宁研发费用15亿，占总营收的0.9%，与去年同期相比同比增长63.15%。

那苏宁投入的成果如何呢？我看来几个数据。

1. 毛利率上升

苏宁财报显示三季度苏宁综合毛利率较去年同期增加0.82%，据利润表数据计算，前三季度苏宁毛利率比去年同期提高了一个百分点。苏宁近95%的收入来自零售业，但苏宁披露毛利率的上升主要是由于开放平台、物流、金融等其他业务收入在逐渐增加。

2. 门店数量大增，但销售增速较慢

前三个季度，苏宁全渠道商品销售规模（包括线上线下自营及开放平台，以及提供物流、金融、售后等服务）为2348.83亿元，同比增长41.9%。其中线上平台商品交易规模为1,379.54亿元（含税），同比增长70.9%，线上占比为58.7%。

但若基于以上数据计算，苏宁线下和其他业务销售规模为969.29亿元，同比增长为14.3%。而2017年，苏宁线下销售规模为1166.47亿元，增速为8.1%。

苏宁线下销售规模是有增长的，但是在线下开店数量大增的情况下。等苏宁小店从苏宁的财报剥离，这个增速很可能会下滑。对比开店数量，苏宁一些门店的同比销售可能在下降。

3. 费用占比上升

苏宁销售费用和管理费用占比，则从去年同期12.8%，上涨至13.5%。这意味着苏宁在人员、门店、物流和广告营销等方面的投入占比在上涨，也说明了苏宁的智慧零售还没有到优化资源效率的阶段。苏宁维持增长，更多还是靠加大资源投入。

看来，苏宁虽然号称“主流零售行业中唯一具备线上线下双向销售及服务能力的企业”，仍是只能保证线上的发展，资源投入之后的成果都还未显现。

不止是苏宁，这也是目前零售业的普遍问题，例如永辉和三江等也在做新零售探索的传统商超，都出现营收平稳增长，但扣非后净利润下滑严重的情况，也都是下滑状态。

虎嗅・高街高参在《净利润集体下跌，永辉、新华都等传统商超被盒马带坑里了？》一文已经提到这个问题。在持续创新投入以及创新业务要盈利的双重压力下，线下传统零售进入转型阵痛期。至于会持续多久，则要取决于转型投入的回报周期，商品、物业、人力等都是可控的因素，但技术投入能多久产生效益，则难以从外界寻找准确的参照。