裕元三季度制鞋业务恢复增长 零售业务提速

全球运动鞋代工巨头裕元工业的制鞋业务在三季度恢复增长，盈利能力也有所改善，而运动品牌零售及代理业务继续强劲增长。

三季度，占裕元集团43%营收的运动鞋制造业务收入按年上涨6.0%至10.923亿美元，而上半财年录得3.6%的跌幅，销量也重现增长。管理层指出增长主要得益于使用率提升和人民币贬值。

UBS AG瑞银在最新的研究报告中表示这可能意味着转折点的到来，集团管理层亦预期当前四季度主要客户的订单出货量会增加。

首九个月整体制鞋业务（包含运动鞋、休闲鞋、凉鞋和鞋底及配件）实现营收39.299亿美元，同比下跌2.8%，产量和平均售价分别比去年同期减少0.9%至2.365亿双和下降1.9%至每双16.62美元。

毛利率比去年同期下降140个基点至19.3%，主要反映上半财年客户订单的不利波动和不利的产品组合引致的营运反杠杆作用，三季度毛利率已经有所上升，Macquarie Group Ltd. 麦格理在最新的研究报告中称之为“惊喜”。

首九个月裕元集团整体营收总计71.519亿美元，较去年同期67.18亿美元增加6.5%。净利润比去年同期的3.959亿美元锐减48.3%至2.046亿美元，除了因为上半财年制造业务的订单疲软，也因为非经常性收入减少以及融资成本上升。

经营运动品牌零售及代理业务的子公司宝胜国际（控股）有限公司（3813.HK）为裕元集团贡献逾1/3%的营收，三季度销售增长进一步提速。

作为Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集团、Adidas AG(AD.DE) 阿迪达斯集团和Puma SE(PUM.DE) 彪马等运动品牌中国主要零售合作伙伴，宝胜国际的三季度营收同比大涨22.4%至54.341亿元人民币，同店销售增长8.9%，Macquarie Group Ltd. 麦格理相信这是由折扣促销推动。集团管理层透露期内零售折扣按年上升了100个基点，另一方面，渠道库存虽然有所上升，但仍处于合理水平。

首九个月营收总计166.361亿元人民币，比去年同期138.833亿元人民币增加19.8%。营业利润同比上涨9.9%至6.943亿元人民币，营业利润率则下降40个基点至4.2%。净利润按年增长15.5%至3.893亿元人民币。

首九个月财报在周二盘后发表后，裕元工业（集团）有限公司（0551.HK）周三收跌0.2%，报22.85港元，该股在2018年累计下挫了28.5%。宝胜国际（3813.HK）全日上升0.68%至1.49港元，2018年迄今累计上升31.9%。

麦格里基于裕元集团管理层对四季度订单的预期以及回购股份与派息的承诺，把裕元集团（0551.HK）目标价从23.7港元上调至25港元，并维持“跑赢大市”的评级。该行又把裕元集团2019年的盈利展望上调了5%，以反映明年下半财年OEM业务进一步增长的预期。

瑞银也推荐“买入”裕元集团（0551.HK），但认为需要谨慎看待宝胜国际前景，因此将裕元集团2018-2020年盈利展望调低了14%-30%，以反映去杠杆化影响，目标价也从33.4港元下调至30.8港元。