报告｜供给提效 生鲜B2B百舸争流

中国生鲜市场规模庞大，但基础设施落后、供应链冗长，带来了成本高、效率低、损耗大等问题。随着国内物流体系不断完善以及技术进步，生鲜市场的革新也从TO C端走向TO B端，发展迅猛、百花齐放。参照美国生鲜B2B龙头Sysco的发展，结合国内情况，我们认为目前中国上游农场和下游餐厅、农贸市场分散的客观情况是制约生鲜B2B发展的重要因素，短期内可能还难以出现大的B2B龙头。长期来看，生鲜B2B的发展或将倒逼上游集中度提升，而下游客户集中度的提升也将成为大趋势，潜力巨大。生鲜供应链价值显现，看好生鲜壁垒高超市企业。生鲜超市一方面能够抵御线上冲击，另一方面在经济下行时期也具有较强的需求刚性，生鲜供应链价值逐渐显现；新零售逐步演进，助力线下零售供应链和前台消费者体验两端效率提升。建议增持：永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）。

国内生鲜市场规模巨大，存在流通长、效率低、损耗大等问题，生鲜革新从C端走向B端。国内农产品交易市场规模超过万亿，超过7成都是在农贸市场完成的，由于上游农场、下游客户分散，以及物流、冷链等基础设施不完善，国内生鲜流通的效率很低、加价环节多，而且损耗率高。随着技术以及基础设施的不断进步，生鲜革新也从C端走向了B端，国内生鲜B2B已经进入到了快速发展期，目前参与者众多，百花齐发，主要分为两类，一类是以美团快驴、美菜网、宋小菜为代表的互联网背景的企业，另一类就是从服务企业内部走向社会服务的永辉彩食鲜、海底捞蜀海的餐饮、超市背景的企业。

美国生鲜上游标准化、下游需求强，为Syscod的壮大孕育了土壤；国内生鲜B2B路长且艰，或将倒逼上游集中度提升，通过赋能增加附加值值得期待。Sysco作为美国最大的生鲜B2B企业，销售规模达到4000亿人民币，净利率达到3%，一方面得益于公司强大的供应链支持，另一方面与美国上下游集中、物流仓储设施完善也密切相关。国内目前生鲜B2B的主要参与者上游都是以直采+供应商的方式，主要的区别在于中游是否加工以及下游客户的分布，美菜网、美团快驴以及宋小菜中游加工环节少，但快驴会通过SaaS服务提升附加值；而永辉彩食鲜和海底捞蜀海通过加工销售半成品的方式提升附加值。下游，美菜网、美团快驴和海底捞蜀海都以餐饮客户为主，其中蜀海主要是大B客户；彩食鲜主要是银行、学校等大B客户以及永辉的门店；宋小菜的客户主要是农贸市场的中小卖菜主。

风险提示：经济增速下滑拖累消费；行业竞争加剧等。

报告摘要

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訾猛/张睿（18516629198）/彭瑛（18818238596）等

国内农产品交易市场规模超过万亿，超过7成都是在农贸市场完成的，由于上游农场、下游客户分散，以及物流、冷链等基础设施不完善，国内生鲜流通的效率很低、加价环节多，而且损耗率高。

我国生鲜互联网化以服务C端开始，B端百花齐放，目前初现领先者。1）2005-2011年，探索期。2005年为消费者提供生鲜的易果生鲜成立，2011年为大型主体提供生鲜交易信息服务的农产品批发平台一亩田成立，农产品初步互联网化。2）2011-2016年，市场启动期。2013年C端生鲜就开始大量涌现并获得融资，天猫等综合性电商平台也开始布局。但是经过野蛮生长后，2016年腾讯阿里开始投资收购，行业整合。B端生鲜的创业热潮自2014年开始，服务对象多样化，包括餐厅、酒店、超市等。餐饮端发展较好，2016年美菜网、宋小菜获得上亿美元融资。3）2017年至今，市场集中度提升，快速发展期。2017年资本向头部集中，每日优鲜、易果生鲜获上亿美元融资，坐稳行业领先地位，而许鲜、青年菜君倒闭。2018年，B端美菜网、宋小菜、美团快驴正在快速布局当中，胜负未分。

各家生鲜B2B平台特点不一，各有优势。美菜和美团快驴为互联网背景，而彩食鲜和蜀海为餐饮企业背景。美菜、美团快驴和彩食鲜拥有开放订货平台，中小餐饮门店都可以下单，而蜀海专注于供应链服务。从上游来看，除集中标准化采购以外，永辉还深入生产端，对上游生产商进行收购。从中游以及产品来看，彩食鲜和蜀海都发展了中央厨房，可以提供半成品。从下游来看，美菜主要针对中小餐厅，美团快驴除中小餐厅外还开始发展自有生鲜门店小象生鲜。彩食鲜以公司、高校等大B为主，小B为辅，同时永辉旗下超市也成为固定销售渠道。蜀海也以面向各品牌餐厅为主，同时海底捞也是主要客户之一。

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（注：文/訾猛 张睿 彭瑛，微信号：猛哥看商业，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力网立场）