研究|阿里巴巴65页新零售深度报告

投资建议：阿里巴巴在电商领域绝对优势难以撼动，源源不断提供流量+现金流支持；新零售领域八路纵队齐出，已经取得阶段性布局优势，新流量正加速汇聚。同时，阿里云、菜鸟、蚂蚁金服构建信息、物流、金融全面基础设施服务能力，三项业务均处于收入、盈利能力快速提升阶段。公司正处于由电商之王向科技巨头转型关键时期，盈利有望再提速。预计FY2019/FY2020/FY2021年NON-GAAP下净利润为886/1164/1537亿元，给予目标价214.26美元，“增持”评级。

淘宝天猫笑傲电商江湖，流量护身内力深厚。以淘宝和天猫为主的核心电商业务是阿里巴巴发展最坚实基础，在经历多次重大变革后，目前淘宝、天猫已经牢牢占据了网购市场75%以上市场份额（淘宝C2C份额超95%，天猫B2C份额超60%），国内拥有近7亿高粘性、高变现用户群体，电商领域绝对优势难以撼动，从流量到资金（年贡献超千亿现金流）源源不断支撑阿里新业务发展。

新零售、新科技加速蜕变，倚天屠龙再演英雄好戏。在核心零售业务强力支撑下，阿里继续加大面向未来投资并在零售云、金融科技、物流、海外业务等多方面取得了相当成就。尤其在新零售领域，作为新零售的提出者和践行者，阿里通过自建、整合、赋能，不断迭代线上线下融合新模式，通过对线下新流量挖掘、流通领域价值链深度挖掘，正逐步走出商业领域前无古人的发展道路。

商业基础设施建设完备，阿里数字经济体系提供新变现空间。阿里云、菜鸟、蚂蚁金服全面构建信息、物流、金融基础设施服务能力，三项业务均处于收入、盈利能力快速提升阶段（阿里云收入占比达到6%、接近打平，菜鸟收入占比4%）。对比亚马逊向科技公司蜕变过程，阿里当前正处于下一轮盈利高增长的前夕，长期看，公司将向着服务全球20亿消费者、帮助1000万家中小企业盈利的目标坚定前行。

风险提示：电商竞争加剧、新业务盈利难改善、经济增速下滑等

序言

阿里巴巴创立于1999年，公司使命为“让天下没有难做的生意”，阿里从B2B起家、C2C和B2C奠定优势、再向新零售、新科技企业跨越，发展至今已经成为年交易额4.8万亿元人民币，总市值超2.5万亿元，拥有核心电商、数字媒体娱乐、物流、云计算、互联网金融等多种业务的互联网超级巨头，服务近7亿中国消费者和1亿海外消费者。

淘宝天猫笑傲电商江湖，流量护身内力深厚。以淘宝和天猫为主的核心电商业务是阿里巴巴发展最坚实基础，在经历C2C淘宝崛起、大战击退EBay、率先升级B2C商城等多次重大变革后，当前淘宝、天猫已经牢牢占据了网购市场75%以上市场份额（淘宝C2C份额超95%，天猫B2C份额超60%），国内拥有近7亿高粘性、高变现用户群体，从流量到资金（年贡献超千亿现金流）源源不断支撑阿里新业务发展。

新零售、新科技加速蜕变，倚天屠龙再演英雄好戏。我们在2017年《从亚马逊发展看电商从零售向科技的跨越》一文中就提出电商企业后期向科技型企业跨越将成为盈利提升、市值提升的关键。我们可喜的看到一年多来，在核心零售业务强力支撑下，阿里继续加大面向未来投资并在零售云、金融科技、物流、海外业务等多方面取得了相当成就。尤其在新零售领域，作为新零售的提出者和践行者，阿里通过自建、整合、赋能，不断迭代线上线下融合新模式，通过对线下新流量挖掘、流通领域价值链深度挖掘，正逐步走出商业领域前无古人的发展道路。

国内互联网行业竞争已经进入流量收割后期，拥有近7亿淘宝天猫用户的阿里和11亿微信用户的腾讯，两大流量巨头已经在新零售等领域直接过招，新拓流量的阿里和谋求变现的腾讯正演绎全新倚天屠龙之争，新技术、新模式、新物种有望共同推动零售、流通行业效率提升。展望未来，阿里巴巴将坚定科技变革之路，在不断变革中打造完整的数字经济体生态系统，阔步迈向服务全球20亿消费者、帮助1000万家中小企业盈利的十八年之约。江湖路远，侠义长存。

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