老海军瞄准百亿美元 Gap将被弱化

Gap盖璞集团周四举办投资者活动，首次发布拆分计划后，早盘股价剧烈波动后，午盘走稳，全日微跌0.36%，显示市场对该美国最大服装集团的拆分仍未能拨云见日。

在集团首席执行官Art Peck、首席财务官Teri List-Stoll，及Old Navy老海军品牌首席执行官Sonia Syngal三人参加的与投资者见面活动中，释放出来的主要信息为，拆分后的老海军集团将通过门店扩张，达到100亿美元规模；

与此同时，剩余品牌组成的原有集团将会重点发展Athleta和Janie&Jack等运动和小众品牌。尽管拆分有利于两个集团独立发展，但是短期分散效应将为老海军品牌带来每年7,000-9,000万美元的损失，同时为拆分后的盖璞集团带来每年9,000万-1.10亿美元的损失。

盖璞集团同时称，由于拆分，在2019-2021年，一次性拆分费用将达到4.00-4.50亿美元，同时还带来3.00-3.50亿美元的资本支出。摩根士丹利分析师Kimberly Greenberger表示赞赏盖璞集团的拆分，但是投资者可能只想在拆分完毕后购买独立的老海军公司，而对陷入挣扎的Gap品牌支撑的原盖璞集团敬而远之。

不过她同时表示，Athleta对投资者具有吸引力，该品牌可能成长为另一个Bath&Body Works。Bath&Body Works是L Brands旗下美容品牌，目前在内衣美容品牌Victoria’s Secret维多利亚的秘密陷入亏损边缘，成为支撑L Brands Inc. 的唯一动力。

不过富国银行分析师Ike Boruchow则有不同看法，他认为目前的风险回报率处于有利位置，并上调公司目标价由18美元至24美元，认为尽管投资者不会给Gap很高的P/E，但鉴于Athleta的快速增长，投资者可能会给予Athleta非常高的估值，而这有赖于Athleta关键的EBITDA利润。

上月底，盖璞集团任命Nancy Green为老海军品牌总裁(新职位)和首席创意官，而Nancy Green在服务Athleta期间担任品牌执行副总裁和首席创意官，带领Athleta收入翻番，预计明年可达到10亿美元，且营业利润率提高。

MKM Partners及Cowen分析师对盖璞集团的拆分计划同样保持观望态度，前者分析师Roxanne Meyer称，老海军品牌的扩张并非来源自拆分，门店扩张才是真正机会，而这与拆分计划无关。

Cowen分析师则担心拆分后，两家公司竞争加剧，可能形成价格战。5月底公布的业绩显示，老海军品牌在分拆前正陷入衰退。

在截至5月4日的一季度，老海军的可比销售按年减少1%，自2016财年一季度以来首次出现下滑，而分析师预计会有0.8%的增长。该品牌的表现拖累集团一季度整体可比销售同比下跌4%，连续两季未能实现增长，分析师预计的跌幅为1.2%。

不过，盖璞集团首席财务官Teri List-Stoll透露老海军团队已经找到产品阵容薄弱、难以满足消费者对廓形、图案、颜色不同需求的症结，预计供应将从秋季开始改善。产品问题以及天气对实体客流的影响也导致季内打折促销增多，管理层已经从采购着手调整，预计本财年余下时间的商品利润率可逐步提高。

他同时强调老海军的品牌基本面维持强劲，市占率继续扩大。在周四的投资者日活动上，老海军品牌首席执行官Sonia Syngal表示，要在目前1,140家门店的基础上，将老海军扩张成为拥有2,000间门店的百亿美元级别品牌，这意味着将在去年80亿美元的基础上增长25%。Sonia Syngal称，中国可能是品牌扩张的重要市场。

老海军本月初刚刚在重庆开设品牌的中国西部首店，自2014年初进入中国市场来，其扩张速度非常缓慢，包括重庆店，总门店数仅仅18间。