滔搏国际将于9月24日公开招股

据消息，滔搏国际将于9月24日正式路演、开始簿记，10月2日关簿，公司将于10月10日正式上市。滔搏国际估值约为2020财年（2019年3月-2020年2月）14-17倍市盈率。

根据滔搏国际控股有限公司向港交所提交的IPO申请文件，本次募集的资金将用于投资科技创新、业务营运以及一般公司运作用途，联席保荐人为美银美林和摩根士丹利。

据悉，滔搏国际是一家运动零售及服务平台，本质上是国内最大的鞋履零售商百丽国际旗下的运动业务板块，代理耐克、阿迪达斯、PUMA、Converse等运动品牌的分销业务，拥有17个国际运动或户外品牌经销权。

中国市场最大的运动鞋服经销商

根据公开资料显示，中国服饰零售商百丽国际成立于1991年。而滔搏国际是百丽旗下的子公司，从1990年代开始涉足运动产品经营，拥有中国最大并且高度下沉的运动鞋服直营门店网络，覆盖了中国30个省份近270个城市。

在这其中，滔搏的自有门店以TopSports和Foss命名，分销代理包括阿迪达斯、耐克、彪马、匡威、万斯等多个国际知名的运动品牌。这些直营门店大部分由滔搏国际直接经营，余下部分则由独立第三方经营，而滔搏国际则会向由第三方经营联营费用（按销售额大小计算百分比）。

据咨询公司Frost&Sullivan的数据，以2018年零售额计算，滔搏国际目前是中国市场最大的运动鞋服经销商，市场份额达到15.9%。滔博也在招股书和官网提及，直营门店网络是其最核心的资产。

根据招股书显示，在2016至2019财年，公司的营业收入分别为216.9亿元、265.5亿元和325.6亿元，经调整年度利润分别为15.38亿元、18.10亿元和22.36亿元，总的来说，滔博收入增长率在20%左右，且利润增速还在上升。

不过，即使滔搏国际旗下囊括了几乎所有一线运动品牌，但对耐克和阿迪达斯这两大主力品牌的销售收入有着极大依赖。在2017年和2018年，这两大品牌销售分?占销售收入总额的90.0%、89.4%和87.4%。

从数据能看出来，滔搏国际在逐渐减弱对耐克和阿迪达斯这两家品牌的依赖程度，但从目前的成果来看还不尽如人意，未来随着行业竞争加剧以及消费者喜好和消费模式的变动，可能会对滔博国际带来盈利能力的潜在下滑。

门店增速成疑

实际上，早在2007年，百丽国际就已在港交所敲钟上市，市值一度超过1400亿港元。但此后的10年间，这家服饰零售巨头经历从快速扩张到业绩下滑的过程，最后不得不委身贱卖，而今年百丽又卷土重来，分拆运动部门赴港上市。

从上文的数据中我们能看到，滔搏国际收入增长率在20%左右，并且利润增速还在上升，但不仅仅出于对头部品牌的依赖，由于中间商这一角色的“限制”，导致滔搏国际的毛利率下滑，从2017年的43.2%降至2018年的41.6%。滔搏国际解释称，主要是因为不少的生产厂商建议零售价使用低于平常水平的折扣。

截至2019年4月30日，滔搏国际流动负债净额为人民币10亿元，该变化主要是由于滔搏国际的季节性销售模式导致库存增加，部分被贸易应付款项及短期借款的增加所抵销。

根据统计，滔博国际在全国拥有8000多家直营门店。据招股书披露，截至2019年2月28日，滔博国际在全国30个省份268座城市开设了8343家直营门店及1880家由公司下游零售商经营的门店。

当然，开设新门店带来的就是租赁成本的增加。2017-2019财年各期末，滔搏国际门店租赁开支分别为24.18亿元、25.62亿元和29.72亿港元，占总收入的比例分别12.6%、10.9%和10.4%，而租赁负债从4.45亿元上升到了8.82亿元。

不能忽视的一点是，滔博国际在2017年关店数超过新开门店数量的一半，为817家；2018年关店数量增加了125家，新开店净增长仅76家。而独角兽早知道（ID：iponews）还注意到，截至2019年2月28日，滔搏国际新开设门店1415家，关店数量竟达到1374家，与新开门店数量几乎持平。

综上所述，包括行业竞争、消费者喜好、门店增速等原因都可能会影响滔搏国际未来的业绩增长。更不用说滔搏国际目前对于如耐克和阿迪达斯等头部品牌的依赖问题，若公司成功赴港上市，如何去解决这些问题也是投资者值得关注的方面。

注：文/Arti，公众号：独角兽早知道（ID：iponews），本文为作者独立观点，不代表亿邦动力网立场。