歌力思点评：多品牌协同作用 业绩提升显著

歌力思发布2017年三季报，2017年前三季度公司共实现营业收入13.79亿元，同比增长101.91%;归母净利润为2.02亿元，同比增长124.25%;扣非后净利润为2.09亿元，同比增长138.42%;加权平均净资产收益率为11.03%，同比增加5.03个百分点。其中第三季度营业收入为6.02亿元，同比增长111.48%;归母净利润为0.8亿元，同比增长92.53%。公司业绩较同期大幅提升主要由于三大原因：1)并购多个品牌，业绩陆续并表;2)主品牌运营能力提升，销售复苏;3)海外品牌落地顺利，门店稳健推广。

业务协同效应显著，各品牌收入大幅增长

公司旗下各品牌聚焦高端时尚，在设计研发、营销体系和供应链体系方面均有显著的协同效应，前三季度收入超预期。分品牌来看，公司主品牌高端女装ELLASSAY主营收入6.47亿元，同比增长24.63%;德国高端女装品牌Laurèl主营收入0.64亿元，同比增长360.19%;美国轻奢潮牌EdHardy及EdHardy X主营收入3.14亿元，同比增长130.91%;法国设计师轻奢品牌IRO主营收入2.67亿元。

主品牌门店持续调整，并购品牌稳健开店

公司前三季度共新开61家门店，关闭34家门店，净增27家。前三季度分品牌来看，主品牌ELLASSAY直营店净关闭13家，分销店净关闭1家，门店调整继续，加强单个门店运营能力;Laurèl直营店与分销店分别净增9家和3家，门店总数上升至29家;EdHardy及EdHardy X直营店与分销店分别净增1家和20家，门店总数达到137家，巩固国内潮牌领先地位;IRO新开直营店7家，开店速度逐步加快。

高端品牌重体验，线下占比提升，毛利率受分销模式影响略降高端品牌更注重购物体验，相比线上，线下渠道更适合销售。前三季度公司线上销售0.55亿元，占主营收入的4.23%，相较同期下降了3.38个百分点。同时，公司前三季度毛利率为70.88%，较同期降低1.01个百分点，主要为本期并表的品牌IRO以分销模式为主，分销模式毛利率较直营低，且其分销出货折扣较其他品牌略低，拉低总体毛利率所致。

稳步打造高级时尚集团，维持公司“买入”评级公司在持续并购多品牌的同时对已有门店精耕细作，稳步打造高级时尚集团，我们预计公司2017-2019年的收入分别为19.45亿元、24.73亿元、29.15亿元，归母净利润分别为3.16亿元、4.20亿元、5.32亿元。歌力思多品牌战略推行顺利，成长略超预期，上调2017-2019年EPS至0.98元、1.30元、1.65元(此前为0.96元、1.27元、1.62元)，维持给予2017年30~35倍PE，目标价上调至29.4~34.3元，维持“买入”评级。