大摩：腾讯料可持续上涨 上调目标价480港元

摩根士丹利今天发布研究报告称，今年到目前为止，腾讯股价已上涨121%。目前，关于腾讯的讨论正转移至估值。

摩根士丹利预计，短期内腾讯股价会出现波动。但对长线投资者来说，由于腾讯多个增长引擎的潜力尚未全部发挥，因此可能的下跌都将成为机会。

摩根士丹利维持对腾讯股票的“增持”评级，并将目标股价从420港元上调至480港元。

以下为报告主要内容：

腾讯的估值是否过高？

目前，以非美国通用会计准则每股收益预期来看，腾讯股价的2018年前瞻市盈率为39倍，2019年前瞻市盈率为31倍。从2014年到2016年，腾讯的市盈率倍数为24倍到40倍。因此从短期来看，腾讯的股价显得昂贵，这可能会导致卖出压力。然而需要指出的是，腾讯正在控制商业化节奏。这将影响短期增长，但将确保可持续的长期增长。例如，在微信平台上，广告营收为每DAU（日活跃用户数）2.1美元，而Facebook和Line分别为30.1美元和4.8美元，这预示了很大的增长潜力。

由于对商业化节奏的控制，腾讯的短期盈利潜力尚未得到充分释放，使得市盈率看起来较高。我们认为，腾讯近期的进展，包括游戏类型的拓展（生存射击类游戏）和大规模的内容投资（中国的Netflix+Spotify）设定了正确的道路，有利于释放商业化潜力，并支撑多年的增长。

获得热门游戏《PUBG》授权，以及强劲的内部研发和分发能力将维持游戏业务营收的长期可持续增长

我们认为，腾讯已经证明了自身的能力，即持续发布不同类型、流水排名前20的爆款游戏。这将在长期内支撑游戏业务的营收增长。尽管过去几个季度《王者荣耀》吸引了大量关注，但我们注意到，在iOS游戏流水排行榜上，腾讯的多款其他游戏也进入了前20，例如自研的《King of Chaos》和授权的《天龙八部手游》。近期，腾讯获得了热门游戏《PUBG》在中国的独家授权，并将在本地化之后正式推出这款PC游戏。

视频业务的成功可以被复制至其他内容产品

以月订购用户数（2017年9月为4300万）来看，腾讯视频已成为中国在线视频市场的领先者。第三季度，腾讯在线视频营收同比增长超过100%，视频广告营收同比增长超过70%，视频付费用户数同比增长超过一倍。凭借综合性的内容产品，包括音乐、文学、新闻和动漫，我们相信腾讯可以将视频市场的成功复制到其他娱乐内容领域。