北极光创投12年：近220项目平均IRR逾30%

邓锋现在的司机，仍然是12年前，他刚回国时登报招来的那位，“真的是找不着人”。

1990年到2005年，是国内风云激荡的15年。离开美国，重又踏上中华土地的邓锋放眼四望，满心壮志，却也有那么一丝茫然。国内风投行业的概念与标准如何，对他来说充满了未知。

外界对北极光创投的印象更多停留在“稳健”。12年来，北极光创投先后投出了美团、中科创达、华大基因、APUS、VIPKID、海洋音乐、TalkingData、Wi-Fi万能钥匙等企业。而这支已经交出不弱成绩单的机构，也不甘停留于“稳健”，正在为团队注入更多的“狼性”。

北极光管理团队：李立新、杨磊、邓锋、姜皓天（从左至右）

1投资行业春风浩荡时

2004年，邓锋7年前创办的硬件防火墙技术公司NetScreen以42亿美元的价格被Juniper Networks收购。随后的6月，25位美国顶级VC在美国硅谷银行（Sillicon Valley Bank）的率领下访华，邓锋亦受邀其中。随行机构包括NEA、KPCB、红杉、USVP、凯雷、经纬创投等。

红杉的唐・瓦伦坦在此行结束后的媒体发布会上表示，他会回来。而美国顶级VC们的这次访华，事实上“触发了中国风险投资”。

一年后的9月，红杉中国成立。接着的两年间，KPCB、经纬创投、NEA等陆续都来了。春风浩荡的中国风险投资行业里，这些外资公司疯狂出击。

邓锋也在2005年年初回国，创立北极光创投，乘着这趟首发列车，重新出发。

成立北极光创投伊始，尽管当时国内的科技创新环境还很初期，理工科出身的邓锋还是将方向定在了高新科技早期风险投资。

此后到现在的12年，他的方向未曾动摇。

2百亿美元级别的美团与领头羊们

中科创达是一家专业智能终端操作系统及平台技术提供商，上市后依靠扎实的业绩一度连获21个涨停成为股王，市值数百亿人民币。

2010年，邓锋与中科创达董事长赵鸿飞初次见面，40分钟的短暂交流中，邓锋并未仅仅关注企业收入情况，而是更为关注软件开发和质量控制。“邓锋知道我这个领域是怎么做的，北极光更了解企业。”赵鸿飞对媒体表示。

投资后的一年里，邓锋亲自坐镇中科创达董事会。中科创达总裁耿增强在接受媒体采访时回忆：“他经历过整个创业过程，对接下来每一步该怎么走心里很清楚，却总是说自己只是根据经验提建议，不一定对，做决定的永远是创业者自己。”对中科创达的投资，不仅为北极光带来了几十倍的财务回报，在人工智能的上下游协同合作上，双方也在为AI领域的投资企业“织一张更大的网”。

对美团的投资也是北极光的“得意之作”，美团的成长速度之快甚至超出了投资人的预期，做到团购行业第一后，又拓展做猫眼电影，美团外卖……不断扩展着自我边界。美团点评最新一轮融资40亿美元，估值300亿美元，从B轮投入的北极光创投回报逾三十倍，足以回报整支基金。

Wi-Fi万能钥匙的表现也可圈可点。即便Wi-Fi万能钥匙A轮时已估值10亿美元，北极光还是出手了。事实证明这笔投资眼光精准，两年时间下来，Wi-Fi万能钥匙估值已升至50亿美元。

一些行业“领头羊”，比如大数据领域的TalkingData、在线教育领域的VIPKID，精准医疗领域的燃石医学，也在早期时被北极光“捕获”。“我们作为专注早期的投资机构，提到的这些公司大多数是A轮投进去的，很多都是第一第二大VC股东的地位”，董事总经理姜皓天总结道。

3曾有失意时

投出百亿美元级别的美团与领头羊们之前，北极光创投也曾有过短暂的失意。

“红孩子”是让邓锋叹息的项目 。在“红孩子”四轮私募融资过程中，北极光创投的身影出现过两次，均与NEA携手。两家在2005年与2006年投资“红孩子”两轮，共550万美元。

“红孩子”是一家母婴用品企业，早期走”目录直销+电子商务+传统物流”路线，势头一路看涨，2008年时销售收入已近10亿元。但随后的3年间，创始人之间争来吵去，业务方向也在目录直销与电子商务之间徘徊不前，错失入局电商的大好节点，此后逐渐萎靡，至2012年被苏宁电器以6600万美元收购。”卖的价格对我们来说还是亏了点，不是很多，几百万美元。“

另一个遗憾是姜皓天投资的“开心网”。“开心网”曾红极一时，开发的“开心农场”更是引发全民网上“偷菜”的热潮。“从没有一家公司成长这么快，并且没有花一分钱的广告推广费”，创办仅一年，其用户量即超6000万，估值过1亿美元。

然而好景不长。从2010年开始，“开心网”的访问量迅速下降，伴随着所开发的类似微博产品受挫，逐渐走向衰落，最终以10.85亿元的价格被赛为智能收购。

“也许本来能赚几十倍，后来只赚了几倍”，是北极光创投这笔投资的收尾。监管压制，不利的外界环境之外，团队成长速度不够快，偏向谨慎保守的风格也是“开心网”走了下坡路的原因，姜皓天回顾道。

而如果能够抓住中途曾出现的出售机会，或者对创始团队给出更为清晰明确的建议与信号，结果也许会不同。但投资就是这样，会有盆满钵满的收益，也会有遗憾。

4赛道里投精品

起初，北极光创投定位为TMT领域的早期投资基金，投资赛道聚焦在与邓锋等创始人理工科背景相关行业，包括面向企业与运营商市场的软件、设备等。而后赛道逐渐拓宽，先进技术、医疗健康等领域也有了他们的身影。“我们不是赌一条赛道，而是选择了相对来说数目比较多的赛道，在赛道里只投精品。”

在基金规模上，邓锋的心态是量入为出、谨慎控制规模。“做早期投资一定要非常有纪律，如果做得太大，团队规模没跟上，就会把自己累得够呛。”

投资决策由团队整体讨论作出，随着赛道的拓宽，考虑到专业性，2015年起，团队逐渐更明晰地划分为TMT、医疗健康与先进技术三大组别。

具体到投资赛道选择策略，其中有两点：与团队DNA相符；结合社会发展趋势。而项目的精品与否，一要看团队背景，二要综合产品、技术、商业模式与资源等因素来考量。这其中，邓锋尤其看重团队的作用。

目前的投资赛道中，TMT领域占到70%，医疗健康与生命科学领域占到20%，其余的10%在先进技术领域。而在TMT领域，北极光创投不只关注消费类，更关注诸如云计算基础架构，IoT设备等，退出回报30余倍的芯片设计公司兆易创新便是邓锋此前出手的满意之作。

投资赛道逐渐拓宽，投资战略也在悄然演进。提起北极光创投，众人的印象多为“稳健”。他们的LP来自美国、欧洲和亚洲的一流大学捐赠基金、主权基金、家族基金、慈善基金以及国内优秀的政府背景的母基金等。美元基金的周期通常为“10+2”，给了北极光创投足够的时间去投资早期的高新科技项目，也支撑了他们稳健的投资策略。

邓锋从不盲目追风口，尽管国内资本多趋向头部，但邓锋并不太喜欢冲着有人接盘就先去投一把，他在意的是企业是否具备可持续的商业模式。如此一来，曾一时大热的智能穿戴设备、互联网医疗与VR/AR领域等“坑”，北极光都没有栽进去。

VR/AR领域投融资事件进行得如火如荼时，邓锋不是没有心痒痒过，但他和团队还是耐着性子考察分析了一圈相关项目。奔波下来，他们达成了一致――VR/AR硬件设备是大公司的场子，而内容领域又存在质量低、成本高的问题，”得再观望“。

5错失与狼性

凡事都有两面性，高风险意味着高回报，稳健有时也意味着错过。“要保护下行的风险，就可能错过上行的机会。”如今的北极光创投在选择项目时，开始试着冒更大的风险，看起更早期的项目，也尝试仅在看清大方向时就出手，“可以不要太关注一时的成功率，毕竟衡量投资机构的关键指标在于总回报”。

“对VC来说，投错了项目难受，比这个难受的是错过了好项目，更难受的是，投资了好项目退出后，项目走势越来越好。“

对北极光创投来说，面向消费者的互联网领域草根创业项目，是他们有过错失的地方。“面向行业的精英创业，都在圈子里，消息容易知晓；草根创业者相关则难以把握。”

另一种错过则在对项目成长性的误判，比如滴滴出行。“第一次看到，都没有讨论。”滴滴出行成立早期，北极光创投的一位同事曾前去试用，给出了“用户体验差劲”的结论。他没想到的是滴滴会做出迅速改进，改进后的滴滴一路高歌猛进，成为移动出行领域的领先者。

但有些事也不是光冒风险就可以解决的，还得有嗅觉敏锐、有拼劲、敢争。这是邓锋心目中的“狼性”，他不时会拿来鞭策团队中的年轻人。

说到此，邓锋提起了Apus。从第一次约见到确定投资，这个项目只用了北极光创投一周的时间。当时李涛还未从360离职，等到一办完手续，盯着的同事就拉着他签了TS。不过从机构的综合战略来看，还得稳健与激进兼备，年轻年长互相拉一把。

”战略上激进，战术要稳健“，邓锋概括道。比如医疗健康领域他早前便已看好，而真正出手投资，则是先以跟投偏后期项目的方式入局，逐渐转向领投，再转向投资早期项目，风险是递增的“。

在姜皓天负责的TMT组，植入狼性基因的时间更早。“toC项目不同于本身发展稳健的toB项目，拥有指数型发展曲线不说，强者恒强的马太效应也彰显得更加明显，所以对投资人来说，快速准确地发现与出手能占到顶端的项目就十分迫切与重要。“

6有所为有所不为

邓锋判断企业商业价值时，通常会结合当下与未来两面整体来看。而在作为核心的商业价值之外，北极光创投也有着关乎社会价值的“底线”，比如赌博、色情是不碰的，因为两者赚钱是赚钱，却也已经越界。

更早一些时，邓锋甚至都不愿意投资游戏项目，“看着儿子整天把时间浪费在玩游戏上就生气”。后来他也意识到事情的另一面，”游戏能吸引一部分社会闲散人士的注意力，有利于社会稳定“，北极光也投资了诸如触控科技等游戏公司。不过在具体选择时，邓锋还是多卡了道关，“暴力和色情的不投，要不没法和家人解释”。

国家近年来对高新技术扶持不少，科技创新也已成为新时代中国及经济发展的核心驱动之一，北极光创投的步子也下的恰好。预判考量方向会有，不过邓锋并不会刻意追随政策走向，毕竟“风险投资是市场经济的事情”。

“您投的最满意的一个项目是？”邓锋摆摆手，笑而不答，随后开腔道，”只能相对来看，不存在绝对“。回报率之外，项目本身所处的阶段、与企业家的合作状态等也是邓锋在回头看所投项目时的考量因素。

到目前为止，北极光创投投资的近220家项目中，平均IRR逾30%，退出项目数量43个，其中，IPO和挂牌企业数为19个。

接下来的一年，北极光创投在不少项目上都有退出计划。至于退出时机的选择，多要看企业潜力如何。邓锋通常不执着于一定要等到回报最高点再退出，更看重退出的频率和基金的整体回报。

7高新科技的早期风投时代到来了

北极光创投在与企业家相处的过程中，有信任，有耐心，帮忙多而不添乱，做VC本职应该做的事，不玩技巧或博眼球。这样的印象与评价在企业家之间传播开来，遂使得他常在投资人评选中胜出。

而在与企业家的交流中碰撞出的商业火花，也是投资事业让邓锋感到兴奋的地方。

但他也有不安的时刻，比如投资的企业研发多年的新型药物最终能否通过新药注册。但最让他难受的还不是这个，而是投资的企业家人品出问题，比如在企业亏损状态下不想着扭转形势而是转移企业资产。

邓锋觉得当下的创投圈，尽管有泡沫，整体还是不错的，北极光创投的投资速度也没有慢下来。相比近几年成立的新基金，他认为老牌基金的好处在于品牌知名度、案源相对稳定。

不过他并不认为，经历了过去的起起伏伏，就一定能够从容对待当下及未来的风险。这是因为国内的整体环境尤其创新环境变化非常之快，从前总结出的教训，能不能适应新情况还要重新考量。

即便在今天，国内的科技创新环境依然存在问题，但已不可与12年前同日而语。人工智能、精准医疗等科技创新大概念已起势，国内的投资人才储备、信息、资金弹药充足，资本市场也趋向成熟，这一系列综合因素共同作用下，“做高新科技的早期风险投资时代是到来了。”

而互联网去中心化的本质意味着它拥有足够广阔的空间来发展与被探索，TMT会作为科技的主流方向，持续驱动社会向前。

从私募行业本身来看，12年来，已从金融界的边缘行业，走到聚光灯所环绕之中的它，正在经历着高速发展与变化，行业人才在迅速地出现与上位。

阵营划分的阶段已经过去，即将或者正在进入新的“接班”时期。“真正的赢者，要有能力跨越周期。而跨越周期不仅体现在投资业绩上，还体现在组织上。”